支撑消退后 原油将面临新一轮下跌?

　　11月中下旬，国际原油价格较月初创下的高点明显回落。我们发现WTI原油月间价差快速收敛，价差结构从前期的近月升水转向远月升水，以及Brent原油和WTI原油价差出现修复性走扩，这意味着原油供应担忧明显缓解。从供需结构来看，由于2023年欧美等发达经济体衰退的可能性很大，原油远期需求将明显走弱，而近期由于OPEC减产和对俄罗斯原油的制裁两大因素支撑，原油价格在消化供应因素之后面临新一轮下跌风险。

　　 高通胀导致欧美国家加息不止

　　从诸多经济指标来看，欧美经济衰退的风险明显上升。例如10月欧元区制造业PMI继续处于50荣枯分水岭下方，而美国制造业PMI也回落至50.2，即将跌破50的荣枯分水岭。对于美国来说，消费者信心指数下降和房地产急剧降温意味着私人部门资产负债表在恶化。

　　美债收益率曲线深度倒挂反映出美国经济正在走弱，并且在一定程度上预示美国经济未来一两年存在衰退风险。根据全球综合债券分类指数，10年期或更长时间到期的主权债券平均收益率，已经低于1—3年到期债券的收益率，这种情况在2000年后从未出现过。

　　然而，美联储和欧洲央行面对高通胀，不得不在经济减速中继续加息。11月28日，任内永久拥有美联储货币政策委员会投票权的纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储会采取更多的行动遏制通胀。尽管最近供应链面临的挑战有所缓解，通胀率仍然“太高”。今年拥有美联储货币政策委员会投票权的圣路易斯联储主席布拉德表示，金融市场低估了美联储决策者需要明年更加激进加息打压通胀的概率，“仍然有很大程度上”的预期是通胀会自然而然回落，美联储需要通过加息让政策利率至少达到5.0%—7.0%这一区间的低端，才能满足让利率有足够限制性水平的目标。

　　 全球原油产量存在下降的可能

　　根据美国能源信息署（EIA）发布的数据，10月全球原油供应量为1.02亿桶/日，高于去年同期的9756万桶/日，其中OPEC原油供应量达到3479万桶/日。

　　根据OPEC月报，10月OPEC原油产量较去年同期增长7.6%，至2949.4万桶/日，但较9月环比下降0.71%。其中OPEC中最大的产油国沙特10月原油产量环比下滑至1083.8万桶/日，但较去年同期大幅增产107.2万桶/日。

　　按照10月5日OPEC 会议的协议，从11月起将日产量目标下调200万桶。其中，11月至明年年底沙特日产量配额缩减至1047.8万桶，按照10月沙特产量测算，11月沙特原油产量较10月减产36万桶/天。目前只有部分OPEC成员国会执行已商定的减产计划，其中沙特和阿联酋等石油大国将成为减产主力，而其他成员国由于多年投资不足或国内政局不稳，产量已经低于配额。

　　美国方面，截至11月18日当周，美国原油产量维持在1210万桶/日的高位，较去年同期增产了60万桶/日，但增长在近两个月接近停滞。尽管美国原油钻机数量持续攀升，但是页岩油开采需要时间周期。

　　 原油需求或继续面临下滑压力

　　从全球来看，当前美元依然强势，并刺激了大宗商品的广泛抛售。对于石油而言，这些不利因素给本已脆弱的原油市场增加了下行压力。由于对高油价和经济衰退的担忧，需求前景正在减弱。

　　EIA预计，2022年9月，全球原油消费为9932万桶/日，12月增至1.01亿桶/日，同比增速下滑至0.94%。2022年年底，全球原油需求较供应量少100万桶/天，即全球原油维持过剩的格局。

　　 全球原油消费增速继续下滑

　　分国别来看，近两个月，美国汽油和馏分油消费疲软，同比是下降的。EIA发布的数据显示，截至11月18日的前4周，美国成品油需求总量日均2067.8万桶，比去年同期高0.1%；车用汽油需求日均868.5万桶，比去年同期低7.0%。

　　 对俄罗斯原油出口制裁存在不确定性

　　2022年11月，俄罗斯在OPEC 协议下的石油生产配额从1100万桶/日降至1050万桶/日。10月，包括凝析油在内的俄罗斯石油产量为147万吨/日，即1078万桶/日，略低于9月报告的1080万桶/日。有机构预测，当欧盟对俄罗斯原油进口禁运生效后，俄罗斯的石油产量可能会在12月降至900万桶/日。

　　此前，有机构预测，俄罗斯每日出口的450万桶原油中约有200万桶将因找不到买家而导致俄罗斯被迫减产。欧盟制裁将于12月5日生效，这一制裁对俄罗斯的原油出口造成多大影响，仍存在巨大的不确定性。11月底，欧盟成员国正在努力就限制俄罗斯出货量的价格达成一致，以允许使用欧洲船只和国际贸易保险。欧盟提议的价格上限是每桶65美元，这高于俄罗斯旗舰级乌拉尔等级原油的当前售价，对于俄罗斯原油出口影响不大。

　　因此，国际原油价格未来存在下行风险，投资者可以运用芝商所WTI原油期货（代码：CL）对冲这种风险。OPEC 在12月4日即将召开新一轮会议，对2023年的生产政策进行讨论。投资者可以参考芝商所OPEC观察工具计算的会议结果，截至11月30日，市场预期OPEC 将维持此前减产协议不变或者稍微压缩减产幅度的概率较高，达到74.3%。

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