油价破位下行后 反弹修复之路能走多远?

受到欧美银行业危机带来的金融风险影响，全球宏观经济衰退风险增加，海外系统性风险恐慌情绪蔓延至大宗商品。经历了上周的大跌之后，本周原油市场逐步收复失地。随着宏观情绪企稳，油价正处于前期宏观情绪过度恐慌后的修复过程。令市场关心的是，破位下行后原油反弹修复的根基是否牢固？修复之路会如何？令市场感到疑惑的是，在宏观和供需的博弈之中，宏观层面究竟会对原油市场带来怎样的影响？OPEC 减产是否还会持续？

　　记者了解到，上周硅谷银行和瑞士信贷危机之后，本周一瑞银以32亿美元收购瑞信，宏观风险事件的影响被逐步消化。近几日国际油价反弹也主要源于宏观情绪释放带来的超跌修复。

　　对此，国海良时期货研究所分析师章正泽表示，此轮油价盘面破位下行的同时，近端月差相对抗跌，市场更多在交易宏观层面银行信用风险可能会触发美国经济衰退的预期。随着市场对于金融流动层面的担忧预期降温，以及美联储维持加息25BP的操作，至少从美联储层面认为目前银行业风险相对可控，油价迎来反弹。

　　油价在周四风云突变，从高位大幅回落。市场人士认为，连续4个交易日的反弹释放了超卖修复需求，连续2个交易日收上影线之后，油价继续上行能量不足。

　　对当前的原油市场来讲，欧美的需求衰退与中国复苏带来的需求好转的博弈是其交易的主要逻辑。

　　“在欧美市场金融风险、加息流动性收紧等多方面因素影响下，以德国为首的欧洲市场未来的经济情况令人堪忧，随之而来的就是经济活动收缩、居民出行下降，原油需求回落。而中国随着疫情防控措施优化调整，居民出行意愿大幅上涨，原油需求或已超过1600万桶/日的水平。本月三大机构也分别上调了对于亚洲市场的需求预期。”恒力期货原油高级分析师贺涵表示，从目前的价差层面来看也可以发现，随着中国的放开，亚洲原油市场的采购进口增加也导致了迪拜的月差走强、Brent-Dubai EFS走弱。

　　此外，下游成品油的基本面也将对原油带来一定支撑。根据本周三EIA数据可以看到，原油累库，但汽油去库639万桶，超出市场预期。

　　记者了解到，本周EIA和API数据均显示，美国商业原油库存小幅增加，但是包括汽油和精炼油在内的成品油继续大幅去库，对于原油市场整体利多。

　　“当前美国的石油需求仍健康，虽然EIA数据显示美国原油商业库存略有增加，但成品油库存显著减少，导致整体库存下降，原油和成品油库存总量减少1044万桶，数据表现明显优于最新的API数据。供需层面为原油超卖修复行情蓄力，油价也呈现出连续反弹走势。”业内人士说。

　　在贺涵看来，目前美国汽油库存已经到了五年区间下沿水平，叠加未来4月RVP规则转变之后，在美国高辛烷值的组分整体偏紧、旺季来临预期的背景下，汽油裂解将在未来两个月维持偏强运行，下游的走强也将一定程度上促使炼厂提高开工率，对原油起到支撑作用。

　　而从宏观政策层面上来看，美联储如期加息25BP，市场解读为加息周期临近尾声。

　　“维持加息25BP的操作，至少从美联储层面认为目前银行业风险相对可控，那近期导致油价加速下杀的宏观预期逻辑短期就难以持续，油价有反弹修复的需求。”章正泽表示，但会后鲍威尔发言偏鹰派，表示通胀预期仍定为2%，加息抗通胀仍是共识和首要任务，这导致风险资产冲高回落，将限制油价反弹的高度。“一旦油价出现持续反弹后，市场再次交易加息抑制通胀的逻辑时，属于经济后周期品种的原油又是将是做空首选，油价的宏观压力进一步加重。”章正泽认为，油价反弹修复的程度及持续性可能都会受限。

　　在海通期货能化负责人杨安看来，油价的波动仍然具有很强的反复性，连续的反弹释放了超卖修复行情，后续油价仍将在供需层面和宏观层面的合力影响下波动。“因油价已经处于跌势中，在需求端没有持续为市场注入信心之前，油价扭转弱势格局难度仍非常大。”他说。

　　同样，华安期货高级分析师安然也认为，国际油市将维持偏弱的格局。市场看多油价的支撑主要在于中国需求的强劲复苏，但是复苏预期目前有所透支，国内成品油价格陷入低迷。“当前属于原油季节性需求淡季，炼厂集中检修即将开启，炼厂需求将会减少。此外，近期美国银行业风险事件偏多，市场避险情绪较浓，不利于风险资产走势。”安然说。

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