螺纹钢:政策修正乐观预期 但并非转向悲观

春节之后，国内螺纹价格小幅走强。据Mysteel统计，截止2月28日，国内主要城市螺纹钢(4258,24.00,0.57%)均价4307元/吨，环比上涨22元/吨，上海、广州、北京价格走势稍有差异，螺纹钢价格环比分别上涨60元/吨、下跌20元/吨和上涨40元/吨，三城Mysteel网价分别为4240元、4520元和4160元/吨。期货价格在节后小幅冲高后随即回落，最低跌至3960元，而后又再度上涨，但未能冲破4300元/吨。原料价格走强并突破前高，成本端对螺纹价格有明显支撑，同时下游需求恢复虽有波动但趋势向上，产量不高，库存较低，市场有挺价意愿，因此价格表现偏强，但旺季消费强度并不明朗，这也导致价格未能大幅冲高，整体是宽幅震荡走势。

 

第二部分 宏观数据及政策分析

 

从国内宏观看，经济恢复形势并不差。2月制造业PMI升至52.6，非制造业PMI为56.3，制造业、非制造业分别处2009年、2013年以来的同期高点，由于1月在低基数基础上环比已有跃升，2月更主要对应的是疫情达峰叠加信贷扩张的背景下，2023年经济景气度高开。具体看，小型企业PMI自2021年5月以来首次升至扩张区间，疫情达峰后，经济的均衡性有一个自然上升；出口订单指数也是2021年5月以来首次升至扩张区间，如果考虑到同期欧美经济呈现韧性，对年内出口肯定不应单边悲观，生产经营活动预期指数升至12个月以来高点，显示微观预期初步出现了改观。建筑业好转的背后可能包括基建工程项目的集中开工、地产“保交楼”政策下施工竣工的推进，以及部分区域地产销售的环比初步改善。

 

“两会”方面，政府工作报告关于GDP的目标是“5%左右”，处于市场普遍预期区间的下沿附近，政策表述主要考量是为外部环境不确定性预留空间，同时希望继续传递高质量发展的信号，另外，低目标不代表年内GDP实际增速一定较低。具体看，政府工作报告一是强调“稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复”，应该是对应去年底中央工作会议的“住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”；二是重申了中央经济工作会议关于“政府投资和政策激励要有效带动全社会投资”的思路，与此对应，与财政空间相关的两个数字均有扩张，一是目标赤字率从2022年的2.8%提升至3.0%；二是地方专项债规模由连续两年的3.65万亿提升至3.8万亿，再叠加上“政策性开发性金融工具”，今年广义财政仍是一个大年，同时如果考虑到房地产拖累减小，减税和防疫支出减少，财政状况本就有所好转，上述广义财政目标进一步确定财政的扩内需特征。另外，政府工作报告中的就业目标的设定是“新增城镇就业1200万”，这一目标是历年以来最高，对应的也是不差的GDP增速。

 

第三部分 供需面分析

 

一、供应快速回升 压力逐步显现

春节期间，由于北方地区限产力度不强，因此高炉开工率持续回升，截至3月3日，全国高炉开工率81%，月环比增加3.66%，同比增加6.35%，高炉日均铁水产量234.36万吨，月环比增加7.32万吨，同比增加14.6万吨，2022年铁水产量达到240万吨以上，根据Mysteel截至2月28日的调研，按照目前统计到的停复产计划生产，预计3月日均铁水产量238.5万吨/天，考虑可能会出现的环保限产影响，3月高炉日均铁水产量236.5万吨，高于去年同期，相比2022年上半年高点243万吨大概下降7万吨，整体也将回到偏高水平。

 

钢材产量春节后快速回升，五大品种材周产量截至3月3日共增加89.2万吨，同比（农历）增加11.85万吨，螺纹钢周产量升至295万吨，增加67.8万吨，同比减少1.7万吨。当前钢材盈利情况改善，螺纹钢高炉成本大概4150元/吨，高炉利润100元，电炉成本4420元，电炉平电亏损110元，钢厂盈利率升至42.86%，同比下降40.69%。低利润延续，但复产热情不低，消费预期好转是一个方面，另外废钢供应也在逐步增加。

 

根据富宝咨询的数据，进入到3月初，255家钢企废钢到货已维持在50万吨以上，达到去年下半年高位，2022年上半年到货量高位区间是50-60万吨，目前废钢价格相比去年下跌9%，废钢价格如果上涨到货量也有望继续增加从而达到去年的水平，近期钢厂利润略有修复对废钢需求也比较利好，因此废钢供应对钢材供应的制约下降。

 

螺纹供应目前还是压力不大的状态，但是进入旺季后，消费强度如果不足，供应继续回升造成去库较慢将对市场产生新的利空，因此静态看目前供应压力一般，但旺季需要结合消费动态评估当时供应的情况，产需双增阶段，利多炉料同时，螺纹也将出现正反馈，但进入旺季需求强度如果跟不上或者供应增加过快，则通过利润压缩产量的阶段也将引发价格的负反馈，今年废钢供应如果没有疫情对运输等缓解的干扰，单纯考价格和钢厂消费调节，则废钢供应回升也会比较快一些。

 

2022年旺季的螺纹产量均值大概是303万吨，利润比今年高一些、钢厂废钢库存和日耗量也高于当前，因此目前螺纹产量回升的高点大概是300万吨，但今年上半年高点仍可能高于去年。

 

二、消费回升较快 但强度相对不足

 

1、春节后螺纹消费逐级递增 下游施工恢复逐步加快

螺纹钢周度消费量由第一周的83万吨增加至最近一周的309万吨，复合增速是39%，在最近5年中低于2021年高于其他时间。节后需求恢复出现一定波折，主要同比的表现上，前两周明显低于去年同期，引发市场对旺季消费的担忧，螺纹价格随之下跌，第三周开始消费量开始高于去年，市场情绪随之好转，价格又再度反弹，按农历时间看，目前309万吨的消费量依然是低于去年同期及2020年以外的其他年份，表现并不强。根据百年建筑网统计，节后4周时间，全国工程项目开复工率已高于去年，人员到位率也高于去年，其中基建>房建，后者仍存在资金问题，导致多数项目开工难度大。整体从节后数据看，无疫情影响后，下游施工正常回升，速度也不慢但强度并未体现，房建项目的问题使旺季消费情况仍不明朗或存在较大隐忧。

 

2、房地产出现积极信号 但依然不强

从政策看，地产利多政策已经出台较多，根据贝壳统计，全国首套房按揭利率和银行放款周期均已降至历史低位水平。从政策刺激的效果看，部分城市已有体现，其中一线城市二手房市场表现明显，销售量同比转正，同时一线城市二手房挂牌价节后上涨回到之前高位。不过全国看，地产市场表现并不均衡，30城房屋销售同比连续两周正增长后，持续性需要继续观察，成交土地溢价率依然是维持在去年以来的低位。从传导顺序看，房企施工、开工甚至拿地积极性上升或能力提升仍需要销售持续改善的带动，而保交付等目标落地并达成需要的同样是销售提供资金，而非单纯的银行及政策帮扶，后者难以覆盖全国范围出风险的房企及停工项目。从节后几周下游反馈看，地产项目资金及开工情况并不理想，明显不及基建，且较去年四季度改善可能有限，地区间有一定分化，华东可能稍好。房地产恢复情况依然是旺季螺纹消费强弱的关键，目前看可能旺季恢复也一般。

 

一线城市房屋销售量价齐升是个积极信号，今年房地产修复可期但最终是全面修复还是在分化中修复，目前并不确定，从政府工作报告去看，房地产仍是以化解风险为主，并未过度强调地产对经济的拉动作用，因此进一步强刺激的概率在下降，地产修复可能仍不会很快。

 

3、基建后劲需要特别关注

基建施工市场反馈的情况不差，特别是去年施工项目的延续，在节后快速开工，不过基建今年要看的是新项目能否接力，“两会”对2023年的赤字率目标是3%，新增专项债的目标发行量是3.8万亿元，相比去年实际发行的专项债额度，23年的目标并未超出市场预期。对基建而言，专项债依然是主要资金来源之一，在国家相对克制的情况下，基建投资增速较去年回落的概率加大，这可能会使新项目因资金问题难以接力。同时，地产如果能降低对经济的拖累，继续去拉动基建增速的意义不大。

 

4、出口短期较好

钢材出口年后表现并差，部分钢厂订单已接到4月份。钢材价格上涨是一个主要因素，海外钢价止跌反弹，同时中国钢价上涨也刺激国外补库积极性，带动板材等品种出口改善。由于海外经济仍处于高利率的影响下，因此实际需求可能并未开始转强，这也会使钢材出口继续受价格影响，特别是国内价格如果继续上涨，则出口优势减弱后，钢材出口也可能回落。

 

由于2022年同期国内部分区域受疫情影响，因此今年上半年3-5月的消费应该要见到同比增加，去年螺纹钢周均消费量是316万吨，今年理论上无疫情影响，基建存量项目施工延续下，甚至部分地产项目有改善的情况下，应该能增加5%或更多，达到周均330万吨及以上的消费量，后期如果低于330万吨，则表明螺纹钢真实需求的确较差，需要警惕，如果能增加10%到350万吨/周，则表明内在真实消费较强。

 

第四部分 螺纹钢后期供需平衡分析

 

截至3月3日，螺纹钢库存同比依然较低。在利润未继续扩大同时废钢供应量回到去年同期的情况下，螺纹产量按304万吨/周的均值预估，螺纹后期消费表现对库存的影响如下：

 

需求同比持平，保守增加5%，乐观增加10%的情况下，6月份前库存均低于去年同期，但2022年由于上半年并未明显降库，因此今年需求如果同比持平或略增加，则整体降库情况和总库存表现也并不会明显利多市场，消费达到350万吨以上，则按310万吨以下的供应去推算，到6月前库存表现会比较好，仅高于2018-19年同期。

 

另外，在上半年房地产施工及开工端明显修复的可能性不高之下，更多的要去看产量回升情况，产量如果到了330万吨及以上，即比去年高5%左右，届时对消费的要求会更高，市场面临的压力也会更大。因此从供需及库存可能的情况看，消费强度不高的情况下，螺纹利润也难继续扩大，届时价格继续上涨依然需要成本驱动。

 

第五部分 价差及套利策略分析

 

螺纹月间价差窄幅波动，5/10价差在50附近，同时年后基差略有反弹后又回到低位区间震荡，现实矛盾并不大，但预期较好而现货未进入旺季，库存未开始快速下降，仍是基差难以低位反弹，也使月差难以走扩。短期看，月差交易机会不多，从地产可能修复的时间看，后期需求或更平稳，但政府工作报告又未给出更高的目标，导致之前预期对远月的利多减弱，因此月差交易还是建议去关注3月份现货去库情况，去库速度较快，可以逢低去交易正套，反之则继续观望或逢高去反套。卷螺价差05合约已在100以上，从消费看，卷螺价差预计仍偏强一些，但适宜区间操作或逢低做多，区间放在30-150元。

 

第六部分 行情展望及操作建议

 

对螺纹而言，产业端的矛盾还需时间累积，低利润和低库存以及并不高的产量对市场利空还有限，铁水产量见顶回落前，不易向下去打持续的负反馈。“两会”给出的表观感受是不会有进一步的强刺激，对需求乐观预期有影响，但从新增就业目标看，稳经济依然会继续，这使螺纹需求依然有底，由于房价的影响，房地产依然会慢修复甚至走区域分化状态，基建则是有支撑但大概率不会好于去年。

 

如果继续按政策给螺纹定方向，按目前的表态看螺纹今年可能是震荡市，消费会通过供应来控制螺纹利润的波动范围，进而在原料供应未大幅增加的情况下来影响螺纹价格，依然可以在盘面预期较好的情况下去交易现实可能的风险，而在盘面反应现实偏弱后再去交易预期好转。

 

因此进入3月，螺纹价格可能会在高位波动中有所下调，炉料估值偏高及政策频繁调控是一方面，另外就是消费强度可能不高及产量继续增加是一方面，同时也要注意冬储库存及期现资源入市的压力，但碍于目前只是在一季度，全年经济向上修复并带动需求改善的预期还在，因此目前还是以乐观预期修正带来的调整去看待，而非交易悲观预期。

 

针对目前行情，在策略上，可以在盘面冲高阶段做空，特别是电炉成本附近，谨慎点可以在产量进一步回升后或者铁水产量见顶回落后去做空，下方考虑炉料可能调整的幅度，螺纹在3900附近预计存在支撑。结合现货供需变动进行持仓及策略调整。