经济复苏确定性较强 铜价重心保持相对高位

　　周一开盘铜价小幅回落至69400元/吨附近。短期政策面缺乏指引，价格或再度陷入僵持。宏观驱动短期转弱，市场交易逻辑可能重新聚焦基本面上。基本面方面，今年供应增量确定性相对高，下一步指引价格变化的关键预计仍是消费景气度修复情况。从当前市场调研来看，消费景气度整体环比改善，但尚不及季节性，警惕铜价回调风险。从中长期来看，海外政策紧缩放松、国内经济稳步改善的大趋势没有发生根本变化，铜价重心预计仍将保持相对高位。

　　全国两会提出了5%左右的GDP增长目标，从具体分项目标来看，3%的赤字率目标以及3.8万亿元的专项债规模相对稳健。扩内需、稳增长、促进投资等方面延续了此前政策基调，并强调防范化解房地产以及地方政府债务风险。考虑到稳增长、扩内需等重要政策符合预期，且近期宏观经济景气度改善显著，2月PMI大超预期，从目前经济基本面观察，经济稳步复苏的大趋势确定性高。海外政策方面，下一个美联储议息会议节点在3月下旬，短期宏观矛盾不大，铜价驱动有回归基本面定价可能。

　　基本面方面，电铜供应增量的确定性较高。去年电铜供应增量释放不及预期，一是两家大型炼厂经营不善导致停产减产，二是废铜原料缺少导致粗铜紧张，粗炼环节形成瓶颈。展望今年，此前两家炼厂已经恢复正常生产，且粗铜加工费近期持续走高，预计粗铜瓶颈今年边际有所改善。

　　因此，消费景气度成下一步价格驱动的关键。从产业数据以及产业调研的情况来看，铜产业消费景气度环比有所改善，但不及季节性。根据SMM数据，精铜制杆周度开工已经自春节期间25.57%回升到62.1%，较65%左右的正常开工水平上有距离。

　　从产业调研来看，消费的环比改善也能得到验证。分终端板块看，光伏、新能源车等新能源领域订单较好。传统领域中基建、工程订单景气度较高，但电网订单平平。边际变化较大的是以家电、汽车为主要下游的漆包线订单去年持续低迷，但今年春节后从开工情况观察有所改善。

　　分地域来看，华东市场景气度最高。华东市场大型线缆企业反馈终端订单除地产类订单外，所有订单领域都较为火爆。华南市场方面，消费复苏则相对温和，主要是南网、国网订单不佳，出口订单持续低迷。但华南市场反馈地产类的订单有一定起色。华北市场复苏相对缓慢，一方面有气候性因素。以较为寒冷的东北地区为代表，整体的产业复苏或需等待3月中旬再行验证。另一方面也有实际需求一般的影响，华北地区的电力订单占比高。由于电网新订单一般，所以企业当前节点对3月中旬、4月旺季消费成色预期不佳。

　　特别值得注意的是，调研反馈近期铜杆企业、线缆企业成品库存水平较高，警惕实际消费不及预期。企业普遍反馈年内生产任务重，但下游实际需求尚待完全恢复，因此部分企业的成品库存压力较大，后续消费改善，企业可能再行消耗成品库存。

　　整体来看，铜消费复苏的确定性较高，但在地产订单强复苏缺席之下，复苏情况可能不及预期。回归价格逻辑，或加大价格回调的风险。

　　综合考量铜宏观与基本面驱动的情况，宏观矛盾在当前阶段有所弱化，基本面方面消费改善的实际情况较预期更差，当前节点铜价出现回调的风险加大。价格下沿建议关注67000—68000元/吨一线支撑，如果3月、4月旺季预期全面落空，不排除价格再次考验65000元/吨的可能。但中长期看，考虑到海外货币政策紧缩仍在放缓路径之中，且国内经济复苏确定性较强，铜价重心预计保持相对高位。

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