受益于宏观、地产政策利好以及终端需求恢复，市场乐观预期2月再度发酵，驱动黑色金属集体上行。同时，春节后钢厂复产推升铁矿石需求，而供应处于季节性低位，供弱需增局面下铁矿石基本面相对良好，铁矿石价格强势上涨并领涨产业链。不过，政策调控再现，高位矿价近期有所回落，且考虑到铁矿石需求增量有限，同时内外铁矿石供应在回升，铁矿石供需格局待变，预计铁矿石价格上行驱动减弱，一旦矛盾激化铁矿石易承压下行。

　　 需求增量受限

　　钢厂盈利状况好转叠加乐观预期持续发酵，节后钢厂复产积极，持续推升铁矿石终端需求，使得春节后铁矿石基本面不断改善。截至2月24日当周，钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比为38.96%，环比上月末值增加19.05%，盈利面有所扩大。相应的钢厂日均铁水产量和进口矿日耗持续攀升，最新值分别为234.10万吨、286.08万吨，低位累计增加13.38万吨、13.64万吨，已显著高于去年同期水平。

　　现阶段，钢材利润尚可，叠加旺季需求预期，钢厂仍有提产意愿，预计铁矿石需求延续强劲，但整体增幅已然有限，边际利好效应将趋弱。最新调研数据显示，3月全国将有12座高炉计划复产，涉及产能约4.1万吨/天，同时有3座高炉计划停产检修，涉及产能约1万吨/天。若按照目前统计的停复产计划生产，理论上日均铁水产量能到238.5万吨/天，但因北方钢厂常有环保限产，受其影响铁水产量预估能到236.5万吨/天，因而日均铁水增量空间仅有2.5万吨，增幅不大。

　　综上，钢厂生产积极，铁矿石需求相对良好，继续给予矿价强支撑，但增量空间已有限，利多效应在趋弱。同时，高铁水预示成材供应偏高，一旦旺季终端需求表现不及预期，则易导致钢材基本面转弱，届时钢价会承压运行，继而抑制矿价走势。

　 　内外矿石供应回升

　　受天气和突发因素影响，海外矿石发运延续季节性低位。截至2月26日当周，全球19港铁矿石周度发运量为2889.50万吨，连续两周回升，但依旧处于相对低位，2月周均发运量为2702.53万吨，较1月周均下降3.14%。2月累计发货量为10101.21万吨，相较去年同期微降63.34万吨，整体与往年同期相当，季节性特征较为明显。值得注意的是，海外矿石发运偏低多因主流矿商发运减量所致，全球四大矿商最新发运量为1910.06万吨，较前期高点下降16.2%，而2月周均值为1844.64万吨，环比1月均值则是下降5.74%。

　　不过，铁矿石发运虽表现为季节性下降，但因矿商发往中国比例维持高位，2月国内矿石到货量仍显著高于往年同期水平。国内45港矿石最新到货量为1846.40万吨，最近两周显著回落，多因前期澳矿发运偏低所致，其间创下单周到货2855.10万吨的历史最高值。目前港口到货仍高于去年同期水平，2月累计到货量为8452.03万吨，较2022年、2021年同期分别增加9.78%、7.44%，增量主要由澳矿贡献。

　　目前来看，海外矿石发运和国内港口到货均呈现出高位回落态势，符合季节性特征。相反普氏铁矿石价格指数（CFR，62?）位于120美元/吨上方，矿商发运利润较好，随着天气因素趋弱，后续矿商发运将迎来回升，海外矿石供应会逐步增加。

　　与此同时，国内矿山生产如期恢复，内矿供应也在回升，高频矿山产能利用率和日均精粉产量已连续两期增加。截至2月24日当周，国内126座矿山产能利用率和日均产量分别为57.39%和36.21万吨，环比上月末分别增加5.43%、3.43万吨，显示内矿供应如期恢复，后续内矿生产恢复会加速，国产矿供应也将再上台阶。短期需注意的是，煤矿事故是否引发非煤矿山安全生产自查。总之，国产矿供应如期回升，但受制于重大会议和煤矿事故影响，短期增量受限，在产业政策助力下国产矿供应将会迎来超预期表现。

　　 利多效应不强

　　钢厂厂内矿石库存延续低位，补库预期仍在，但利多效应不强。截至2月24日当周，全国247家样本钢厂铁矿石库存总量为9137.72万吨，环比上月末值下降90.57万吨，春节后钢厂复产积极，但并未提高厂内库存，依旧维持偏低水平，同比减量1980.86万吨，降幅为17.82%。同时，矿石日耗低位回升，厂内库存可用天数同样下降，最新值为31.94天，刷新历史数据新低。目前来看，钢厂生产积极，终端消耗升至高位，但钢厂并未提高厂内矿石库存，绝对量和可用天数均维持极低水平，但因成材利润不高，钢厂大幅补库动能不强，继续沿用低库存生产策略，利多效应不强。

　　此外，尽管国内港口矿石到货高位回落，且港口疏港量维持高位，并未带来铁矿石港存持续下降。截至2月24日当周，全国45港铁矿石库存总量为14223.26万吨，环比上月末增加497.43万吨，而在港船只为92船，月环比下降12船，整体港口矿石库存延续增加。当前库存水平处于同期低位，两者同比分别下降1663.31万吨、38船。

　　总之，铁矿石港存呈现低位回升态势，多因前期港口到货偏高所致，但绝对量仍处于同期低位，库存压力不大。相应的钢厂厂内矿石库存降至极低水平，但低利润下钢厂多以按需采购为主，补库预期利好效应不强，但易提升矿价弹性。

　　综上所述，钢厂生产积极，矿石需求表现强劲，继续给予矿价强支撑，但需求增量已有限，利好效应趋弱。相反内外矿石供应回升，矿市供需格局待变，叠加政策调控担忧，矿价上行驱动趋弱，高位谨慎看多。

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