欧洲成品油裂解带动全球走强 提振原油价格

　　近期，原油价格连续下跌，主要由俄罗斯原油供应超预期，叠加海外消费数据持续不佳造成。美联储主席鲍威尔发言看似有所软化，但是降息预期仍然与市场预期存在鸿沟。当前，原油价格距离下方重要支撑位（美国收储区间）不远，随着欧盟对俄罗斯成品油制裁落地，笔者认为，接下来主要关注逢低做多机会。

　　 俄罗斯原油供应超预期

　　相关数据显示，在2022年12月5日欧盟正式制裁之前，俄罗斯海运原油出口量平均为309万桶/日。制裁开始后，出口数据一度骤降，在2022年12月18日当周录得160万桶/日。然而，最近3周，俄罗斯海运原油出口均值已经恢复到348万桶/日，超过2022年绝大多数时期。这主要得益于中印等亚洲买家的踊跃购买，打破了在欧盟制裁后绝大多数机构对俄罗斯出口下降的预期，同时引领了原油价格自1月27日以来的下跌。

　　与此同时，近几期美国EIA周度发布的高频报告持续指向美国原油终端需求下降。最新数据显示，成品油中最主要的汽油和柴油消费均不及2022年同期和5年均值，炼厂开工率在2022年12月底冬季风暴影响后恢复缓慢，再也没有回到5年均值水平。同时，炼厂缺乏从库存地库欣搬运原油的行为，库欣地区原油库存连涨5周，累计1298.3万桶或者52%。在高裂解的背景下，美国数据反而体现出原油消费的负反馈传导，为近期跌势推波助澜。

　　 美联储的态度非常关键

　　在美联储议息会议后，鲍威尔的讲话对近端利率出现一定软化，市场憧憬利率终点下行，美元指数走软，但是这并没有给原油价格带来实质性帮助。在远端指引中，美联储的表态与市场的乐观预期之间依然存在鸿沟，鲍威尔依然表示年内不会降息。这样一来，长期的高借贷成本环境依然会对原油刚性需求造成直接打击。从这个层面上看，5%—5.25%利率环境带来的影响差异与远期预期裂痕相比可以忽略不计。

　　笔者认为，美联储的态度依然强硬，对原油这种需求端高度依托宏观经济的品种，远端维持高企带来的持续打压影响远大于近端加息放缓带来的小幅提振。

　　 美国收储价是重要支撑

　　从美国高频数据中可以观察到，美国2022年持续大规模抛储的行为已经停止。美国此前声称，将在67—72美元/桶区间进行收储，收储区间上沿距离当前的美国原油价格不远。美国从抛储转为收储，意味着额外供应的停止以及额外需求的产生，其收储量足以对原油价格构成一定支撑。

　　 俄罗斯成品油演绎逻辑

　　就目前而言，由于亚洲买家活跃，欧盟对俄罗斯原油制裁并没有取得预期成效，但是欧盟对俄罗斯成品油实施制裁会对俄罗斯造成较大影响。因为俄罗斯最主要的亚洲替代买家，如中国和印度都拥有充足的炼能，是成品油出口型国家。预计俄罗斯成品油对这些国家的吸引力远不及俄罗斯原油，随着欧盟对俄罗斯成品油价格上限的设定悬而未决，俄罗斯成品油最终演绎逻辑将有以下两个可能：

　　一是欧洲通过设置较高的限价，维持俄罗斯柴油等关键成品油采购。虽然俄罗斯对欧洲方向的成品油流量得以保持，但是这会影响转加工俄罗斯原油的需求，比如印度。印度是最典型的购买廉价俄罗斯原油加工为成品油并转售欧洲的例子，一旦俄罗斯成品油往欧洲的流量没有受到太大影响，反过来会影响印度对俄罗斯原油的采购，从而导致俄罗斯原油出口下降。

　　二是俄罗斯对欧洲方向成品油流量受到限价影响，而亚洲方向成品油需求不佳，亚洲国家直接购买俄罗斯成品油转出口欧洲会面临欧盟制裁政策风险。其他地区如南美与非洲方向潜在需求增量有限。如此一来，预计俄罗斯炼厂开工率下降，欧洲成品油裂解带动全球裂解走强，并对原油价格产生提振。

　　在以上两个选项中，俄罗斯的原油或成品油出口都将受到一定影响，对原油价格产生一定积极作用。

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