多种利空因素 甲醇供需驱动逐步偏空

　　近期甲醇基差有所回落，近端需求存在走弱预期，远端需求偏强尚未被证伪，甲醇期货2301与2305合约偏反套运行，但后市也要警惕正套行情。

　　近期，受美联储加息等宏观因素影响，甲醇期价单边波动较大。不过，从甲醇自身基本面情况来看，在新增投产在即、进口量逐渐回升、需求持续偏弱以及成本逐步下移等多种利空因素的作用下，甲醇供需驱动逐步偏空。

　　 存量装置恢复，供给依旧宽松

　　随着冬季来临，温度逐步降低，前期停车的甲醇装置将因气温问题不易恢复运行，近期部分甲醇装置开始陆续重启。坑口煤价持续下跌后，煤制甲醇利润大幅修复，由前期最高亏损近900元/吨收窄至300元/吨。煤制甲醇开工率由前期不足70%稳步回升至75%以上，处于历年来偏高位置。

　　尽管西北地区气头装置在10月底率先停车检修，但目前西南地区天然气供应暂且充裕，天然气制甲醇装置尚未集中停车，检修计划有限，预估今年西南地区气头装置检修时间将延后至12月上旬。此外，宁夏鲲鹏60万吨/年新增甲醇装置近期计划产出产品，宝丰三期240万吨/年甲醇装置也计划12月投产。即便西南地区有停车预期，但在存量装置恢复和新增投产的作用下，甲醇整体供应仍旧维持偏宽松的状态。

　　 进口利润偏高，海外开工提升

　　甲醇进口利润自11月中旬开始已恢复至100—150元/吨的高位，海外甲醇开工率也从11月中旬的不足60%大幅提升至75%以上，维持中等偏上水平。目前，南美甲醇装置已经全部正常运行，伊朗地区仅有Majan（165万吨/年）的甲醇装置仍处于停车状态，其余装置基本恢复正常运行。考虑到船期因素，外盘甲醇装置大规模重启导致的进口量提升将在12月开始显现，进口量预计在110万—120万吨。不过，受前期美国制裁涉伊朗石油贸易公司的影响，12月伊朗地区的甲醇进口或有波动，需关注伊朗货源的实际到港情况。

　　 传统需求不佳，主力需求偏空

　　截至12月1日，传统下游综合加权开工率在46.35%，环比下降0.70%，同比略偏低。随着冬季来临，局部地区的安全环保政策趋严，叠加传统下游综合加权利润仅维持在200—300元/吨的低位，传统下游对甲醇的消耗量难有明显起色。此外，由于今年冬季气温较往年同期偏高，甲醇的燃烧需求将不及往期。

　　MTO开工率在七成左右，仅维持在5年均值附近；外采甲醇制烯烃开工率更是降至历年最低水平，不到六成；沿海地区MTO装置多维持前期停车或降负的状态。MTO装置利润仍未得到明显修复，沿海几套MTO装置的亏损幅度再次扩大到1400—2300元/吨，综合加权利润在-1250元/吨。受成本因素影响，斯尔邦（80万吨/年）在盛虹炼化一体化乙烯出料形成单体替代MTO后停车，阳煤恒通（30万吨/年）因亏损有停车计划，宁波富德（60万吨/年）12月也有检修计划，浙江兴兴（69万吨/年）年内恐难重启，主力需求端利空因素堆积。

　　 内地让利排库，港口库存较低

　　近期，成品油回程车偏少，企业出货受限。下游需求偏弱，甲醇内地订单量仅在27.59万吨，同比下降10.97%，贸易商主动补货意愿不强，内地库存已逐步累积至55.14万吨的绝对高位。内蒙古至山东的运费维持在380元/吨左右的历史同期高位，并且入冬后北方雨雪天气增多，后期运费将难以下降。

　　内地甲醇绝对库存偏高，并且年底在排库压力偏大的情况下，后期内地或让利运费跌价去库，对港口和盘面价格将形成拖累。受天气因素影响，前期港口封航堵港现象严重，卸货速度不佳，港口库存继续去化，但幅度有所减弱。后期随着卸货恢复正常，进口量逐步回升，港口库存有望逐步累积，但由于港口库存仍处在60.90万吨的历史低位，库存对价格的压力并不会太大。

　　 煤价短时企稳，后续反弹受限

　　近期，鄂尔多斯部分煤矿停销，日产量降至180万吨左右。榆林部分煤矿亦停止销售，在售煤矿均实行闭环管理，汽运受限明显。不过，相关部门已经开始组织各煤炭主产区反馈情况，预计在保供压力下，后续产量将在一定程度上得到恢复。与此同时，大秦线运量持续恢复，呼铁局发运相对高位，北港库存已恢复至相对安全水平。

　　前几日寒潮来袭，南北方大幅降温，沿海地区日耗负增长局面有所恢复。产地煤价暂时止跌企稳，港口市场略有反弹。不过，天气预报显示，今年全国气温较常年同期显著偏高。沿海8省和内陆17省动力煤终端日耗大幅低于季节性变化。非电需求方面，水泥企业即将开展错峰生产，化工和冶金需求仍偏弱。

　　 总结及后市展望

　　目前，甲醇仍维持供应宽松但需求偏弱的格局。受天气影响，运输不畅的局面仍未得到根本性扭转，内地甲醇补充港口货源数量有限。进口量逐步回升后，将对港口库存形成一定压力，但在港口库存偏低的情况下，甲醇累库幅度暂时可控，库存端仍有支撑。

　　新增投产和进口量回升压力增大，叠加烯烃消费预期走弱和煤炭价格承压，使得甲醇供需驱动逐渐向下，但较高的基差限制下方空间，预计期价将保持底部振荡运行。近期甲醇基差有所回落，近端需求有走弱预期，并且煤炭价格区间下移，远端需求偏强尚未证伪，甲醇期货2301与2305合约偏反套运行，但也要警惕甲醇因基差持续偏高而走出一波正套行情。

　　此外，江苏斯尔邦MTO装置停车后盘面利润1PP—3MA（生产1吨PP大概需要3吨甲醇）价差短期将走扩，但鉴于PP投产压力大于甲醇，1PP—3MA中长期仍逢高做缩，后期若港口MTO装置重启，也有利于做缩头寸。

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