限产联盟减产超预期 油价或延续偏强走势

　　事件描述：4月2日晚间，限产联盟宣布将实施额外减产，在2022年10月份的减产200万桶/日基础上进一步减产，总计减产量达到165万桶/日，减产周期为5至12月份，其中沙特宣布减产50万桶/日，阿联酋与科威特减产13万桶/日，伊拉克减产21万桶/日，哈萨克斯坦、阿曼与阿尔及利亚也宣布小幅减产，俄罗斯则宣布将此前3月至6月的50万桶/日减产延长至今年年底由于本次减产基本由达到或者超出产量配额的国家来承担，因此实际减产兑现的力度较大，预计5月份开始欧佩克产量将开始削减100万桶/日。

　　减产动机：欧佩克减产的时机与意愿耐人寻味，一是并没有在欧美银行危机导致的油价暴跌时马上减产，而是选择在银行危机缓和市场情绪已经明显修复之后；二是明确了美国战储收储延后，了解了美国对油价的诉求后才开始减产。从欧佩克的减产时机来看，我们认为本次减产主要反映了欧佩克的以下诉求：1、经济层面，限产保价的策略维持不变，同时欧美银行危机让市场担忧下半年需求增长放缓，欧佩克也表示本次减产是“预防性”的，并非是需求出现实际下滑，2、政治层面，通过本次减产表达与美国不同的油价诉求，以及表明当前限产联盟仍是利益共同体的政治态度从沙特近期的政治动向（入股荣盛与投资盘锦炼化项目）来看，也显示出其与美国分歧加大，逐步向东方靠拢的战略意图。

　　减产影响：欧佩克当前产量在2920万桶/日左右，实施减产后，预计从5月份开始产量下降至2800万桶/日，在欧佩克没有实施本次减产前，石油平衡表下半年就已经处于供不应求格局，欧佩克减产后供给削弱100万桶/日，将导致供需缺口放大库存加速去化，以三大机构3月报的平衡表作为依据，今年剩下三个季度的平均的CallonOPEC分别为2860、2944、2977万桶/日，这意味今年二季度开始供需收紧，二季度供略小于需，下半年缺口逐步放大到200万桶/日，下半年原油市场存在过度收紧的风险。对价格的影响方面，由于市场此前普遍预期4月份欧佩克继续维持按兵不动，并未完全计价欧佩克减产，因此油价大概率延续反弹，布伦特回到80至90美元/桶区间。在不出现宏观尾部风险以及伊朗石油重返的情况下，中期油价再度破75的概率偏低，相当于欧佩克为原油多头提供了看跌期权保护，欧佩克减产底再度得到验证。此外，欧佩克的意外减产将进一步收紧全球含硫原油供应并强化当前东紧西松格局，对Dubai月差形成较强支撑，预计全球三大基准油强弱排序为Dubai、Brent、WTIBrent-Dubai EFS下半年被压缩至低位。

　　美国应对：对于美国而言，欧佩克的本次减产将推高通胀，让美联储的货币政策空间更加受限，金融稳定与通胀高企的两难问题更加突出，白宫已经表达明确不满，但美国对于压低油价能打的牌已经不多，战储收储推迟后，目前能够压低油价的只有放松委内或伊朗的制裁，后续需要密切关注。

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