市场内部轮动上涨 油脂强势格局进一步稳固

　　近期，库存下降支撑豆油基差维持相对高位，随着豆粕价格调整，油厂策略发生转变，油粕比价持续回升，油粕套利盘压力明显减轻。

　　本周油脂期价表现强势，油粕比价持续回升。

　　从品种强弱和波动率的角度来看，棕榈油仍是主导油脂市场走势的关键品种。从季节性的角度来看，经历了2月份产量低点之后，3月份棕榈油产量有望迎来季节性回升，但在不利天气影响下，增产仍有难度，同时3月份即将开启的增产周期有望持续至10月份。从当前全球7家机构对3月份太平洋中东部海域水温预测来看，均值已经处于-0.2℃，进入中性天气模式，同时预计水温在3—6月份的4个月将逐渐走强，并有望在6月份达到0.6℃,7月份超过0.8℃，2023年年中可能正式开启厄尔尼诺天气模式。如果厄尔尼诺如约而至，届时可能引发东南亚干旱风险陡增，进而导致棕榈油减产，影响远期供应。这也意味着，即便是印尼5月份以后逐步恢复棕榈油出口许可，两大棕榈油主产国也将面临不利天气影响下的产量受限问题。

　　目前，两大需求国中国和印度的棕榈油库存压力依然明显，去库存是主基调。经销商估计2月份印度棕榈油进口量环比下降30%，创下8个月来最低，因为本年度前四个月印度进口量过多，导致库存积压，炼油商倾向于消化库存。

　　面临同样问题的还有中国市场，截至2月28日，国内棕榈油港口库存100.8万吨，持续徘徊在近7年的历史高位。3月份马来西亚棕榈油进口成本为8536元/吨，相对国内广东24度棕榈油现货报价8370元/吨，进口利润-166元/吨；5月份进口马来西亚棕榈油成本8536元/吨，相对盘面2305合约8340元/吨计算，进口利润为-196元/吨。

　　在进口亏损的背景下，更加倾向于国内库存优先去化，棕榈油库存的高位反复对应的是基差正负频繁转换，但相比之前的持续为负，已经发生了积极的变化。在国内宏观向好，消费稳步复苏的大背景下，国内棕榈油消费乐观预期升温，预期先行令棕榈油期价在油脂市场中表现明显强势。

　　相比棕榈油期价，豆油期价表现更为稳健。一方面，受到国际市场和临池棕榈油期价走强的带动，另一方面，随着大豆供应阶段性收紧，油厂开工率整体下降，豆油库存去化速度有望领先棕榈油库存去化拐点，率先出现下降。

　　截至2月28日，国内油厂豆油库存下降2.2万吨至76.38万吨，接近2022年的5年同期低位。库存下降支撑豆油基差维持相对高位，近期随着豆粕价格持续调整，油厂策略发生转变，之前的挺粕抛油转变为挺油抛粕，豆油价格承担油厂更多成本，油粕比价出现持续回升，油粕套利盘压力明显减轻，推动豆油期价企稳反弹。虽然省级储备仍在拍卖，对于区域市场价格仍有一定压制，却难以阻挡豆油价格全面上行的脚步，令豆油期价最终迎来增仓补涨行情，豆棕价差有所修复。短期豆油期价强势仍在持续，油粕比有望继续攀升。随着油脂市场内部迎来轮动上涨，油脂板块强势格局进一步稳固。

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