铜市新情况致铜价与原油价格出现罕见分化

　　由于铜的开采和提炼极其耗费能源，本世纪至今，铜价与原油价格都保持着紧密的相关性。但过去的4个月里，铜价与原油价格却出现了罕见的分化情况。自2022年10月7日以来，高品级铜的价格从3.38美元/磅涨至4.00美元/磅以上，同期西得克萨斯轻质（WTI）原油的价格却从91美元/桶跌至80美元/桶左右。
 
　　芝商所资深经济学家及执行董事Erik Norland对记者表示，在铜价与WTI原油价格出现这种不寻常的分化之前，铜市场就已经出现了一些新情况。

　　一是美国通过新增支出逾5500亿美元的新基建法案。据了解，美国国会去年11月通过了1.2万亿美元的《基础设施投资和就业法案》。该法案在先前划拨的资金以外又新增了约5500亿美元的基础设施支出，其包括对改善美国电力基础设施投入730亿美元的资金，以及150亿美元的电动汽车补贴。在Erik Norland看来，仅这两项拨款就将带来铜需求量的显著提升。此外，该法案还拨款1100亿美元用于道路和桥梁建设、660亿美元用于客运和货运铁路建设，以及1050亿美元用于饮用水和蓄水系统的改造。这也可能对铜的需求量带来一定提升。

　　“尽管新增资金将分摊在数年内投入，但整体而言，该法案的投资额相当于一年GDP总量的近5%。”Erik Norland表示。而且，欧洲各国也在加大基础设施支出和推动各种绿色能源计划，特别是在来自俄罗斯的煤炭和天然气进口量大幅减少后尤其明显。

　　二是铜库存量处于极低水平。据他介绍，在铜价走高期间，其库存量处于较低水平，COMEX库存量处于2015年年初以来的最低水平。与此同时，铜开采供应量的增速也低于其他工业金属。

　　三是中国优化了新冠疫情防控措施，且中国房地产开发商面临的信贷形势也有所放宽。Erik Norland认为，这些政策变化或使中国对铜的需求量出现强劲反弹。2023年中国可能将成为促成铜价牛市因素。但目前而言，中国经济增长如何作用到铜市场尚不明确。“过去二十年，铜价表现为跟随中国经济增长的节奏，并且平均约有一年的滞后期。因此，在2024年以前，铜价或许不会完全体现出2023年中国经济增长的加速。”他说。

　　美国方面，Erik Norland认为，如果没有铜库存量低位以及美国基建支出剧增等因素，美国股市可能是拖累铜价的因素之一。据他介绍，数十年以来，标普500指数和铜价之间表现为正相关性。而2022年美国股市表现惨淡，创下了2008年以来最大的年度跌幅。“但值得注意的是，美国股市更多体现的是白领经济的状况，而该经济在2020年和2021年的繁荣之后，在2022年底出现一定程度的收缩。随着通胀率和利率攀升，科技股一路走低。”他补充表示，相比之下，美国和大多数发达国家正在经历蓝领经济的蓬勃发展，包括制造业强劲增长以及绿色基础设施投资持续增加。相比白领经济，“铜博士”更能够反映蓝领经济的健康状况。

　　“但这并不意味着对蓝领经济或铜来说就是一切皆顺风顺水。”Erik Norland提醒，加息对美国新开工房屋的需求产生了阻碍，随着按揭贷款利率从2021年3%的低位飙升至6%以上，建筑许可证在过去一年减少超过25%。“这对于铜来说或许是坏消息，因为美国住房平均含有440磅或220千克铜。”他解释。

　　此外，包括欧洲、澳大利亚、加拿大和拉丁美洲在内多地利率飙升，或对基建业带来相似后果。而且，商业和写字楼或许也会面临利率上升以及通勤和消费行为疫情后变化的压力。

　　“期权交易者对铜市场的这些变化发展也保持密切关注。”Erik Norland称，按芝商所新推出的行权价隐含波动率综合指标芝商所CVOL指数衡量，铜期权的隐含波动率一直处于26%左右，稳守在2020年3月后的区间内。但是，该区间远高于新冠疫情前的CVOL指数水平，当时的隐含波动率主要集中在13%—20%的区间。此外，铜CVOL指数体现的上行偏度也略高于近年来的水平。价外看涨铜期权的隐含波动率一直高于价外看跌铜期权。“显然，相比加息及其对建筑业状况的相关影响可能引发的潜在极端下行风险，目前铜期权交易者更担心的是，因铜的低库存量和中国经济潜在的强劲复苏可能引发的旺盛需求而带来的极端上行风险的可能。”他说。

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