宏观环境稳健 预计铜价重心仍将保持高位

　　春节以来，由于市场对海外货币政策偏鸽紧缩路径预期有所转向，叠加国内宏观支撑政策预期逐步兑现，沪铜价格一直在67000—71000元/吨区间宽幅振荡。待宏观影响清晰后，铜价有望回归基本面逻辑。当前铜市供应增量的确定性较高，而消费前景未明，整体基本面压力加大。若国内宏观政策方面缺乏超预期利多，短期（1—3周）铜价将面临一定回调压力，但中长期（2—6个月）看，国内经济复苏的确定性相对较高，宏观环境稳健，预计铜价重心仍将保持高位。

　　第一，基本面的压力主要来自于供应端。3月份后铜供应增量预期较好，一是废铜原料供应好转，粗铜供应紧张局面明显改善，利于产量增量释放。去年铜矿过剩未能如期转化为电铜环节过剩，主要原因是粗炼环节原料不足，形成了生产瓶颈。今年春节后，废料供应显著改善，因此粗炼原料供应出现改善，传导至粗铜供应逐步增加。废料供应改善一方面是由于疫情对废铜贸易的影响消散，经济活动强度明显恢复，废铜成交更加活跃。另一方面是由于铜价保持高位后，废铜持货商出货意愿较强。

　　粗铜加工费数据显示，冶炼厂的粗铜加工费自去年三四季度的700元/吨显著回升至1000元/吨附近。说明冶炼企业采购粗铜、阳极板等冷料时货源充足，相对充裕的粗铜供应使得冶炼企业在生产检修中能够储备足够的阳极板，以免影响生产计划，有利于电铜增量的释放。

　　第二，3月份开始，可以看到冶炼厂新增产能的逐步释放以及检修炼厂的产量恢复。今年电铜供应增量主要来自于两个方面：一是去年山东两家冶炼厂一度停产，去年年中陆续复产，这部分因素在今年上半年将形成约18万吨增量，3月份后会陆续释放。二是今年新增项目带来的产量增量，其中以湖北某大型冶炼项目为主，目前该项目已经达产。因此从项目看，预计3月起供应增量逐步释放。绝对数值上，预计3月电铜产量为94万—95万吨，环比增量在4万吨甚至更高。

　　铜供应增量确定性较高，但消费前景并不明朗。进入3月后，铜产业正式步入“金三银四”消费旺季。但目前旺季预期尚未得到证实，一方面高铜价对消费产生了一定的抑制作用，另一方面废铜原料充裕背景下，精废铜价差走扩，再生铜消费对精铜消费亦产生抑制。从加工企业开工水平看，下游消费尚未完全回归。相关数据显示，精铜杆开工水平在62%一线，较67%—68%的旺季开工水平仍有差距。而再生铜杆与电铜开工走势却产生了分歧，目前在62%附近，较年前50%附近的平均开工水平显著抬升。终端企业消费调研反馈也能印证当前消费不及季节性。分消费板块看，地产、电网等传统板块订单未见明显起色，且外需显著放缓，家电等企业出口新订单不佳。虽然基建工程、汽车以及新能源订单相对火爆，能够支撑总订单环比改善，但未见显著旺季迹象。

　　因此，短期看，铜市基本面压力加大，宏观支撑亦不乐观。海外方面，由于美国经济数据相对强劲，鲍威尔近期在参众两院听证会接连放出鹰派言论，使得市场对加息节奏的预期更加悲观。国内方面，3月政策利好落地后，后续存在政策真空期。因此当前节点铜的宏观和基本面驱动均相对偏谨慎，价格面临回调压力。

　　从中长期价格驱动看，铜价重心有望保持在相对高位。宏观方面，海外通胀压力最大时期已过，鲍威尔近期参众听证会发言偏鹰可能有政治因素，预计海外加息仍在放缓路径中。欧美经济数据显示，年内大概率可以避免发生经济衰退危机，或衰退时间节点偏后。而国内稳经济决心大，政策预期强，经济复苏确定性高。基本面方面，铜的工业属性较强，消费增量与经济景气度相关性较高，经济复苏有望提振消费显著上行。而且如果铜价出现回调，高铜价压力减弱也有助于产业实际消费需求的释放。因此，短期即便铜价出现回调，回调幅度也相对有限，出现去年年中迅速回落至53000元/吨一线的可能性不大。二季度后，国内经济稳步复苏，铜价有望再度保持强势。投资者需关注国内经济复苏节奏、海外货币政策预期变化等。

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