冬储行情延后

　　今年的冬储形势较为特殊，在冬储初期沥青成交或较为缓慢，市场观望情绪浓厚，沥青价格将保持现货弱、期货强的态势。

　　近期，沥青现货价格持续下调时，期货价格不但扛住了现货价格下调，还扛住了上游原油价格下跌。笔者认为，未来一段时间，现货弱、期货强将是沥青价格走势的主旋律。

　　 基本面维持弱势

　　自10月以来，沥青现货价格持续下跌，期货价格则因预期强烈在更早之前就开始下跌，期货端提前坍塌给出一个偏高的基差，华东沥青基差在9月中旬一度接近1200元/吨，山东沥青基差也达到760元/吨，均创下沥青期货上市以来的新高。

　　此外，秋季沥青需求观察指标铺摊机销售没有任何增量，相关机构公布的交通固定资产投资数据也反映出秋季道路资金没有明显改善的现象。在未来的冬歇期，低温因素将使得沥青占比超过七成的道路需求无法释放。最新周度沥青出货量已经下降，而沥青装置开工率依然处在偏高位置，累库格局较为确定，基本面维持偏弱格局。

　　 市场成交仍缓慢

　　实际上，冬储是炼厂在消费淡季将产品让利出售，从而避免库存堆积并提高资金周转能力，投机贸易商则通过以更便宜的价格买入原料，等待来年抛售获利的炼厂与投机贸易商双赢的行为。冬储政策即让利价格公布后，一般认为阶段性底价已经出现，体现在期货盘面上就是过去几年从11月下旬开始，期货走势大概率为振荡或上涨。在此期间，期货价格走势基本全部超过现货价格走势。

　　不过，今年的冬储形势较为特殊。一方面，今年沥青现货价格和期货价格相对历史同期依然偏高。目前，市场普遍预计炼厂冬储价在3500元/吨左右，但与过去6年相比，3500元/吨依然处于偏高位置。另一方面，炼厂和贸易商手中的库存很少，尤其是贸易商手中的存货处于近5年低位，炼厂库存低位使得其短期更能容忍累库，而贸易商由于补库空间大且市场基本面弱情绪较差，很可能会对炼厂进行向下议价。笔者认为，今年冬储初期沥青成交或较为缓慢，市场观望情绪浓厚，冬储行情或较往年延后。

　　 成本端面临风险

　　当前，沥青成本端原油价格面临较大的不确定性。一是美联储短端加息节奏放缓和长端最终利率上升交相呼应；二是12月5日俄油受制裁视各方最终行动对油市的影响意义深远；三是OPEC 12月会议将再次在油价阶段性低迷的时期召开，不知会议最终会作出何种决定。

　　以上因素均对沥青开工率和成本定价造成深远影响，无论是柴油利润变化对常减压装置开工的冲击，还是俄罗斯燃料油流向对沥青装置开停选择，都面临较大的不确定性。不过，在此前的波动中，沥青期货已经对现货端和成本端的走弱逐渐产生抗性。其中，近月合约的反应尤为明显，因为这是期货合约即将到期前高基差收敛所导致的结果。

　　综合以上分析，沥青基本面依旧偏弱，加之今年的冬储行情或较往年来得更晚。在此背景下，沥青将保持现货弱、期货强的走势。

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