宏观利好集中兑现 铜价强势上涨

　　近期，铜价强势上涨，究其原因在于宏观利好集中兑现。一是美国通胀、核心通胀大幅不及预期，市场预期未来美联储加息节奏有所放缓。从利率期货来看，加息终点自5.25%下调至4.75%，12月加息预期自75BP下调至50BP，随即美元、美债均有回落，全球风险资产多有上行。二是欧洲能源、电价回落，衰退风险缓和。三是国内政策发力。货币政策、地产纾困政策集中利好释放下，国内经济增长预期向好。宏观利好集中发酵之下，铜价自前期60000—64000元/吨区间上移到66000—69000元/吨区间。但笔者认为，铜价仍处于下跌趋势中，目前走势仅为反弹而非反转。

　　外围宏观偏空的大逻辑没有改变，海外流动性仍将持续收紧，全球经济增速预计整体有所放缓。且进入11月后，现货市场支撑预计持续走弱，需关注绝对价格对消费的影响。一是挤仓情绪环比有所缓和；二是从LME铜仓库出货来看，预计进口货源对供应有一定补充。但考虑到库存绝对水平仍低，国内产量释放相对有限，现货偏紧格局仍然持续，对价格仍有支撑，但支撑环比开始走弱。而12月产量增量释放预计较为显著。另外，值得注意的是，如果绝对价格大幅上涨导致消费塌陷，现货支撑可能弱于预期。

　　近期，随着利好的集中兑现，铜价涨势或放缓。大趋势上看，考虑到海外流动性收紧倾向不改，美联储12月议息会议前仍有一期CPI数据公布，全球经济增长仍面临下行压力，因此，可以判定铜价本次上涨为趋势下跌中的强势反弹，而非反转。一方面，宏观利好集中兑现之下，铜价涨幅已经较高，且从市场结构与交易数据来看，上周五夜盘持仓有回落迹象，仓单及上期所库存增幅明显，铜价站上68000元/吨一线，可能已经接近阶段性高点。但另一方面，考虑到持仓绝对水平仍然较高，且库存绝对水平较低，即便价格回落，幅度相对亦有限，建议关注下方64000—65000元/吨附近支撑。预计短期LME铜价核心价格区间在7800—8600美元/吨，沪铜核心价格区间在64000—69000元/吨。

　　但中长期来看，进入12月后，美国11月CPI指标以及非农就业情况仍有较大的不确定性，市场逻辑可能再度炒作流动性收紧。现货方面，随着进入季节性淡季，铜价支撑减弱，建议关注年底试空机会。

　　从供需面来看，展望2023年，预计铜市将从四季度的平衡附近转换为全面过剩。铜矿预计过剩44万吨，主要因为铜山供应增量显著，从新建项目进程来看，预计明年矿山增量在90万吨附近。精铜环节预计过剩35万吨，主要因为明年粗练产能逐步投放，铜矿过剩向精铜过剩的传导将更加顺畅。消费方面，海外消费压力较大。

　　从市场结构来看，随着高价抑制消费，国内小幅累库，铜市月差结构已经从月初的1000元/吨附近回落到300元/吨的水平，短期来看布局买远抛近头寸的最好时机已经过去。但是考虑到现货平衡趋势持续走弱，以及季节性规律下，春节假期前后处于传统旺季，一季度月差结构具有典型的季节性特征，明年一季度买远抛近的反套策略头寸布局机会可以持续关注。

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