OPEC 减产加大供应干扰 原油价格波动加剧

　　4月2日，以沙特为首的OPEC 出人意料地宣布集体“自愿”减产，国际原油价格一度大幅冲高，然而稍后两个交易日油价并没有保持涨势，反而是冲高回落。对于国际原油市场而言，供应收紧预期对原油价格是利好的，但是由于全球原油需求在一季度表现不及预期，在欧美经济增长减速甚至出现衰退的担忧制约下，国际原油库存不断攀升，这使得未来原油价格能否持续涨势成为未知数。但可以确定的是原油价格的上涨导致欧美控制通胀难度加大，可能会延迟紧缩的货币政策周期，导致欧美经济进一步降温，从而反过来抑制油价的涨势。

　　 OPEC 集体减产增加原油供应干扰

　　此次OPEC 合计减产量接近165万桶/日，将从5月生效并持续至2023年年底。实际上，2023年一季度，全球原油产量持续回落，因此OPEC 集体减产加剧了对原油供应的干扰。

　　据OPEC月报数据，2月OPEC原油产量同比增长1.49%至2892.4万桶/日，增速继续放缓。而媒体进行的月度调查显示，与2月相比，受到伊拉克和安哥拉减产的影响，3月OPEC原油产量减少7万桶/日，OPEC所有13个成员国3月的产量为2890万桶/日。OPEC受配额限制的成员国3月履行了173%的减产承诺（2月为169%）；OPEC受配额限制的成员国3月产量比目标额少93万桶/日（2月该数据为88万桶/日）。

　　俄罗斯减产的持续时间不断延长，2月，俄罗斯已经宣布在3月将其原油日产量减少50万桶，以回应西方的制裁，不久前，俄罗斯又宣布将此次减产延长到今年6月。此次OPEC 产油国意外宣布集体减产，俄罗斯再度表示延长该减产措施至年底。

　　美国页岩油产量未见扩张。数据显示，美国原油钻机数量增长并不明显，截至3月31日反而回落至592台，此前在去年11月底一度回升至627台。美国页岩油生产商在页岩油开采成本上升、油价下跌和美国石油政策制约下并不愿意扩产，而是将石油收益大量用于股东分红和股票回购。

　　从历史经验来看，原油价格出现大涨，大多数是由地缘政治危机引发石油供应急剧减少导致的，少数是由于经济过热和通胀攀升导致的，在OPEC对全球原油价格有主导权的时期尤为明显，例如20世纪的三次石油危机引发原油价格暴涨。

　　近年来，随着美国页岩油革命带来的美国原油增产周期结束，美国对沙特等中东国家影响力下降，越来越多的国家用其他货币替代美元进行国际原油结算，OPEC 重新获得了国际原油市场的定价权，供应干扰对油价的作用是非常明显的。

　　 需求不及预期导致此轮减产对油价提振有限

　　相比去年10月的减产，市场对此次OPEC 减产的争议似乎要小得多，原因是目前市场供应状况没有去年10月减产前那么紧张。去年10月减产前OPEC 石油库存比其跟踪的5年平均水平低9.2%，而最新报告显示，目前库存仅比跟踪的5年平均水平低2.9%。1月全球库存达到2021年9月以来最高水平，2月进一步增加。

　　美国经济先行指标继续走弱，这意味着美国对原油的需求前景不佳。ISM公布的数据显示，美国3月ISM制造业指数降至46.3，创2020年5月以来新低。剔除新冠肺炎疫情因素之后，美国3月ISM制造业指数创2009年以来新低，其中，新订单指数为44.3，2月前值为47；新出口订单指数为47.6，较2月的49.9滑落2.3个点，表明未来需求或进一步走弱。

　　欧美经济减速给新兴市场也带来压力，从而拖累原油的需求。从原油进口来看，2月我国原油进口保持较高增长，同比增长12.1%，1月和去年同期同比增速分别为-11.2%和-19.2%，成品油进口同比增长40.1%。然而，我们预计3月进口增速可能会出现回落。

　　 OPEC 原油减产或导致美联储货币紧缩时间延长

　　从美国通胀指标来看，2月美国PCE和核心PCE增速都在回落，但是能源和服务价格涨幅维持高位。数据显示，美国2月PCE物价指数同比上涨5%，低于前值5.4%；核心PCE物价指数同比上涨4.6%，低于前值4.7%。从分项数据来看，2月PCE物价同比上涨主要是受能源和服务价格影响。具体来看，2月商品价格同比上涨3.6%，服务价格上涨5.7%，食品价格上涨9.7%，能源价格上涨5.1%。

　　由此，高企的原油价格可能刺激顽固的通胀，包括美联储在内的欧美央行面临的抗通胀任务更加复杂。4月2日，圣路易斯联储主席布拉德表示，OPEC 的减产决定出人意料，油价上涨可能使美联储降低通胀的工作更具挑战性。

　　尽管美国银行业危机一度引发金融市场对美联储降息的预期，但是由于美联储对通胀的担忧超过美国银行业危机带来的金融市场风险，这使得美联储3月会议上如期加息25个基点，令基准的联邦基金利率升至4.75%—5%目标区间。

　　如果未来国际原油价格再度大幅上涨，美国通胀指标中的能源价格增速可能再度加快，这意味着美国需要进一步加息来遏制通胀攀升，从而导致美国经济不得不面临硬着陆的风险，反过来抑制油价上涨的高度。

　　综上所述，OPEC 集体减产导致原油供应干扰加剧，从历史经验来看，原油价格出现的几次大涨，大多数是由于地缘政治危机引发的石油供应急剧减少导致的。不过，需求不及预期导致此轮减产对油价的提振短暂，原油上涨持续性和高度还存在不确定性。投资者可以运用芝商所的WTI原油期货管理原油价格剧烈波动风险，例如海外投资买入WTI原油期货合约（CL），国内投资者买入上期能源原油期货合约（SC）对冲潜在的上涨风险。芝商所数据显示，WTI原油期货仍然是原油领域流动性最强的工具，每天交易的合同超过100万份。

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