中国需求复苏将成为支撑全球原油需求关键

　　 需求旺盛推动全球油价走强

　　本周以来能源板块整体振荡上涨，光大期货能源化工分析师杜冰沁表示，主要是受到了需求强劲、美元走弱及油轮运费走高等多重因素影响。上周末，沙特连续第二个月上调出售给亚洲的旗舰阿拉伯轻质原油价格，以及美国原油出口创纪录，使得其库存增幅不及预期。此外，市场对于国内经济复苏提振需求的前景普遍看好。

　　对于推动近期油价大涨的核心原因，海通期货能源研究负责人杨安表示，过去一段时间原油市场需求端核心消费国持续释放积极信号，包括以中国和印度为主的全球原油主要进口国需求旺盛。中国需求恢复强预期随着强劲的经济数据得以证实。印度方面同样表现强劲，印度政府公布的初步数据显示，印度1月炼厂原油加工量为539万桶/日，较上年同期增加5%，创2009年以来的最高水平。而之前一直压制油价的欧美市场疲弱需求也开始有所回暖，尤其是汽油需求表现持续回升，达到5年来同期高位。“随着时间推移，越来越多的证据显示需求端表现强劲，乐观预期逐渐被证实。SC原油本周率先突破了区间上沿阻力，欧美油价也逐步走强。”

　　宝城期货能化团队也表示，最近原油期货价格上涨主要得益于印度和中国经济向好并带动原油需求预期回暖，同时海运费用止跌反弹带动原油进口成本增加。叠加沙特连续两个月上调出售给亚洲和欧洲国家的轻质原油价格。偏多氛围增强提振了油市多头看涨的信心，期价维持偏强格局。不过他们也指出，原油价格持续走强无疑给消费国带来通胀压力，美国对于高油价的态度依然敏感，不排除后市推出抛售储备原油的措施。考虑到近期国内上期能源中心的原油仓单集中注销，在仓单库存下降的优势下，预计后市国内外原油期货价格料呈现内强外弱的特征。

　　“我们对一季度油价谨慎看多的核心逻辑主要包括三方面。”国泰君安期货能源高级研究员黄柳楠解释，第一，美联储议息会议结果的不确定对油价可能产生的潜在利空暂时出尽。考虑到过去数周市场对美联储到6月将累计加息75个基点的计价已较为充分，美元也充分实现了修复性反弹，近期对原油市场的关注视角应回归原油自身供需端。

　　第二，美欧季节性快速累库利空出尽。虽然过去三周包括API、EIA等在内的海外诸多油品库存数据大幅提升，但季节性较强，未来或将进入去库阶段。此外，多个油品的库存绝对水平仍然处于历史中低位，短期有再次趋紧的可能。从过去两周市场情况看，北美汽油消费环比持续改善，库存下滑带动汽油裂解价差持续回升。考虑到柴油的裂解价差在经历过去两周大幅回落后已估值偏低，且全球VGO燃料存在潜在供应偏紧的问题，未来裂解价差或再度走强。这意味着汽油、柴油生产利润短期或回归至同步提升的格局并有机会支撑油价短期向上突破。

　　第三，亚太炼厂开启原料油采购的基本格局不变。主营炼厂、大型民营炼化均开启补库，亚太补库正带动着全球现货成交的改善，继续对油价形成支撑。

　　 原油上涨带动燃料油走强

　　原油大涨也成为推动下游高低硫燃料油及沥青(3902, -11.00, -0.28%)走强的主要原因。据杨安介绍，沥青受到上游原料供应稳定性影响，上周出现了上涨。高硫燃料油之前长期处于价值低估阶段，所以2月之后其随着库存压力改善获得资金推涨，因此2月之后涨幅最大。而低硫则因全球航运市场疲弱影响需求表现相对平淡。

　　关于燃料油，黄柳楠介绍，2月以来地炼对直馏燃料油的补库支撑了FU燃料油裂解价差的修复。前期估值也处于历史地位，但本轮修复后其估值已经回到中性水平，未来走势或逐步与原油同步。

　　“燃料油一方面跟随油价和新加坡外盘价格大幅上行，另一方面俄罗斯发货量的持续减少在短期内支撑亚洲高硫燃料油市场，国内地炼端的进口需求也是高硫市场的重要支撑。”杜冰沁表示，新加坡低硫燃料油的买盘需求在近几日也有所增加。

　　值得注意的是，近期高硫燃料油涨幅要大于原油和低硫燃料油。宝城期货能化团队介绍，目前低硫燃料油与原油走势相关性较大，而高硫燃料油得益于自身供需基本面强劲，涨幅最大。本轮高硫燃料油2305合约上涨的驱动因素有三方面：一是近一周以来，国内外原油期货价格止跌反弹，在油价持续走强的背景下，成本支撑效应带动燃料油价格上涨。二是自今年2月初开始，欧盟对俄罗斯成品油实施出口限制，导致俄燃料油2月出口量月环比大幅下降95万吨，跌至187万吨，损失接近三分之一。同时全球燃料油浮仓库存月环比也大幅下降113万吨，跌至400万吨，降幅达22%以上。三是全球海运指数自2月下旬开始止跌回升，近一周以来，波罗的海指数（BDI）大幅回升64%，需求预期回暖刺激未来高硫燃料油消费量增加。综上来看，在高硫燃料油成本端和供需基本面显著改善的背景下，预计后市高硫燃料油涨势还将延续，高硫燃料油将继续强于原油和低硫燃料油。

　　 原油仍可能大幅波动

　　对于后市能源板块需要关注的要素，黄柳楠认为，首先需要密切关注亚太，尤其是国内炼厂近期的补库在二季度是否持续，有可能只是昙花一现。其次关注海外成品油，尤其是汽油的同比需求恢复情况。市场对此分歧较大，或引发油价剧烈波动。最后，过去几周全球地缘局势依旧紧张。俄乌冲突短期仍有可能再次升级，需密切关注。

　　“虽然在原油走强的带动下能源板块品种整体上涨，但仔细观察可以看出各品种的节奏略有差异，这些差异则主要源于自身供需层面的区别，所以在成本端推动原油上涨的主基调下，各个品种间涨幅会有一定差异。”杨安告诉记者，从原油市场季节性规律来看，一季度末到二季度是油价季节性走强的阶段，随着需求端的强劲表现，今年原油市场延续季节性强势表现的概率较大，预计油价重心会在这个阶段继续振荡走高，考虑到目前原油市场供需层面处于紧平衡阶段，且宏观经济在全球加息大环境下仍存较大压力，油价预计仍将有大波动，需注意节奏把握。

　　分品种来看，杜冰沁表示，原油方面，预计今年全年中国需求复苏将成为支撑全球原油需求的关键边际变量。后续可继续关注国内需求复苏的速度和程度以及俄罗斯和OPEC 原油供应的变化。燃料油方面，3月亚洲低硫燃料油市场的区域供应量将有所增加，预计3月将有约200万吨的低硫燃料油从西方抵运亚洲，远高于2月的130—160万吨区间。同时高硫发货量也出现一定回升，需要关注高、低硫供应方面的压力。

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