目前没有明显利空 PTA面临承压风险

　　目前来看，国际原油价格没有明显利空，为PTA提供阶段性支撑。春节后，市场焦点将从供应偏弱转向消费回暖，工人返岗进度及订单表现都将是主导PTA行情的重要因素。

　　2022年12月上旬以来，PTA价格触底回升，主要驱动力是市场对消费改善的乐观预期持续提振市场情绪。PTA期货主力2305合约从4900元/吨低位反弹至5500元/吨以上，反弹幅度约为13%。然而，元旦过后，随着新装置投产以及下游开工下降，供需走弱令PTA价格承压，但1月3日PTA期货高开低走。笔者预计，春节前，PTA将继续围绕消费改善的乐观预期以及供应偏弱的现实两条主线波动；春节后，PTA库存将明显回升，而消费能否改善将主导行情。

　　 国际油价带来支撑

　　2022年12月，Brent原油价格回落至75美元/桶后止跌，目前回到85美元/桶关口。从供应端来看，美国寒潮的影响正在减弱，油田和炼厂逐渐恢复，后市焦点依旧在俄罗斯的新年度供应上，目前看增量难有实质性提升，预期供应维持偏紧状态。从需求端来看，原油价格围绕成品油市场波动，目前国内交通出行正在恢复，后市航空煤油需求增长预期较强，外加美国战略石油库存回补，预计消费市场将从底部回升。整体来看，短期国际原油价格振荡，中线预计振荡回升，为PTA提供支撑。

　　 消费预期相对乐观

　　因为新年度的纺织服装生产和消费将逐渐平稳，所以对2023年的消费持有乐观预期，这也是2022年年底聚酯市场出现短暂回暖的主要原因。目前来看，困扰聚酯行业的库存问题已经明显缓解。截至2022年12月底，CCF统计的POY库存指数为13.6天，FDY和DTY库存指数也都降至20天左右，比年内高点均有10天以上的下降幅度。

　　不过，国内即将迎来春节小长假，大部分终端企业在元旦前后开始放假。目前，江浙织机和加弹负荷已经降至30%以下，预计近两周或快速下降，消费需求将急剧萎缩。虽然聚酯厂也将下调装置负荷，但整体累库预期难以改变。一般来说，春节后企业复工从正月初八开始，但异地工人返岗大部分在正月十五之后。因此，春节前后消费回落成为制约产业链持续回升的主要利空因素之一，春节后的消费利多能否兑现还需要关注工人返岗进度。

　　 供应增长逐步兑现

　　PTA市场最确定性的利空就是新产能投产。2022年年底至2023年年初，上游PX有威联石化、盛虹炼化和广东石化共计600万吨新产能陆续投产，PTA则有威联石化和嘉通石化共计500万吨产能投产，2023年一季度还有恒力惠州两条共计500万吨装置可能陆续投产。PX供应紧张格局将得到明显缓解，目前PX—石脑油价差在300美元/吨以上，处于中等偏好的水平，相比2022年12月初230美元/吨低位还有较大的压缩空间，曾经极端价差一度达到150美元/吨以下。PX—PTA环节加工差在500元/吨以上的理想水平，预计供应压力上升将令加工差承压。整体来看，在PX—PTA供应增长的预期下，加工差都有压缩空间。以上都是PTA市场一季度面临的利空因素。

　　综上所述，消费向好预期令产业链下游消费好转，聚酯环节库存压力得到缓解，PX—PTA环节的估值有所修复，PTA期价一度走强，但消费正在向春节前后萎缩的现实切换，叠加上游装置投产的压力，基本面走弱的现实将令PX—PTA环节加工差承压。不过，国际原油价格目前没有明显利空，阶段性为市场托底。春节后，市场焦点将从春节前的供应偏弱转向消费回暖，工人返岗进度及订单表现都将是主导市场行情的重要因素。因此，预计PTA价格一季度承压，PX—PTA环节加工差回落；二季度后，PTA或在新一轮停车检修与消费复苏中出现底部回升。

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