内强外弱市场结构仍然是明年铜主线

　　 不确定因素较多

　　从跨期、跨市结构来看，年内内外铜比价持续走高，沪铜月差结构也是持续走强态势。因此，年内内外反套与买近抛远的跨期策略相对好把握。

　　今年，铜市在宏观情绪的影响下波动较大，且海内外周期迥异，操作难度加大。不过，从市场结构来看，年内行情的趋势性较为稳定。从跨期、跨市结构来看，年内内外铜比价持续走高，沪铜月差结构也是持续走强态势。因此，年内内外反套与买近抛远的跨期策略相对好把握。

　　展望明年，既要考虑美联储加息放缓的节奏，也要考虑国内地产周期的变化，因此宏观驱动仍然具有较高不确定性，从主线逻辑来看，单边操作依然艰难。笔者认为，站在当前节点上，基于对现货结构的判断，跨期上仍然可以尝试跨市内外反套，而买近抛远的跨期策略可以考虑阶段性配置。

　　跨市方面，我们认为，内强外弱的市场结构仍然是明年的主线，内外反套仍是较理想的策略选择。主要原因如下：

　　宏观方面，预计内强外弱特征明显。明年海外流动性收紧对经济的负反馈将持续兑现，从PMI、GDP增速、工业产出等数据来看，海外经济增长驱动已有放缓迹象，在海外加息的大周期下，利率水平抬升明显，对于地产以及消费的影响逐步兑现。以美国地产为例，今年利率抬升的负反馈已经初步显现，美国房价7—9月已连续三个月环比负增长。目前，美国仍处于加息周期中，预计未来利率仍将在至少两个季度内保持在较高水平，对地产投资、贷款消费的冲击将持续。海外经济增速将继续回落，甚至部分非美经济体，在资金回流的压力下很可能面临衰退风险。而国内方面，今年下半年以来，货币政策、财政政策持续处于积极态势。特别是针对地产行业重点风险，“三箭齐发“，同步改善地产企业融资环境，针对重点项目开展“保交楼”支持，降低购房、换房成本等利好政策频频出台，在“房住不炒”的大方针下，保障地产行业的政策运作。预计明年政策效果将逐步兑现，国内经济将保持修复态势。

　　现货方面，从平衡结果考量，也有内强外弱的预期。海外需求预计将受到宏观经济增速放缓拖累，过剩量级较大。而国内过剩量级则较海外要少。从新旧动能转换的角度来看，今年由于传统板块中地产的拖累幅度较大（-5%），新动能（光伏、风电、新能源车）提振消费3%，合计表现为拖累消费2%。而明年地产拖累预计显著好转（-2%），新动能提振进一步改善（3.5%），明年新旧动能预计合计表现为提振消费1.5%。在此消费支撑之下，有助于国内现货较海外更为紧张。综合来看，跨市内强外弱格局可能延续，建议持续关注内外反套策略。

　　跨期方面，买近抛远的跨期策略确定性相对没有今年高。主要是明年从平衡结果来看，铜金属可能转为全面过剩，因此，买近抛远的跨期策略可能阶段性使用。比如，从平衡节奏来看，三季度可能是现货相对紧张的阶段，因此可以适当配置买近抛远。此外，也可以根据铜产业传统季节性特征来进行跨期策略配置。

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